{"169314":{"id":"169314","parent":"0","time":"1582293390","url":"http:\/\/newsnet.fr\/169314","source":"http:\/\/lesakerfrancophone.fr\/prelude-a-la-crise","category":"Banqueroute","title":"Pr\u00e9lude \u00e0 la Crise","catalog-images":"4\/\/2\/newsnet_169314_3c8b7b.jpg\/newsnet_169314_8e3aa7.png\/newsnet_169314_d5f204.png\/newsnet_169314_12781c.png\/newsnet_169314_08d379.png","image":"http:\/\/newsnet.fr\/img\/newsnet_169314_8e3aa7.png","hub":"newsnet","url-explicit":"http:\/\/newsnet.fr\/art\/prelude-a-la-crise","admin":"newsnet","views":"570","priority":"3","length":"27202","lang":"fr","content":"\u003Cblockquote\u003E\u003Cb\u003E\u003Ci\u003E\"La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale court le risque de fomenter une \u00e9ventuelle crise financi\u00e8re en assouplissant la r\u00e9glementation bancaire en m\u00eame temps qu'elle r\u00e9duit les taux d'int\u00e9r\u00eat..., disent certains anciens responsables de la Fed, dont l'ancien vice-pr\u00e9sident Alan Blinder et les experts en stabilit\u00e9 financi\u00e8re Daniel Tarullo et Nellie Liang.\"\u003C\/i\u003E\u003C\/b\u003E Article de Bloomberg du 17 d\u00e9cembre 2019\u003C\/blockquote\u003E\u003Cp\u003EPar John Mauldin − Le 31 janvier 2020 − Source \u003Ca href=\"https:\/\/blog.evergreengavekal.com\/prelude-to-crisis\"\u003EEvergreen-Gavekal\u003C\/a\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cspan class=\"philum ic-img2\"\u003E\u003C\/span\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003ELorsque nous avons \u003Ca href=\"https:\/\/blog.evergreengavekal.com\/bubble-watch\"\u003Epubli\u00e9\u003C\/a\u003E la premi\u00e8re \u00e9dition de notre s\u00e9rie \u003Ci\u003EBubble 3.0\u003C\/i\u003E en d\u00e9cembre 2017, le S&P 500 avait atteint un record. La plupart des experts \u00e0 l'\u00e9poque ont ferm\u00e9 les yeux sur certains des aspects les plus pr\u00e9occupants du march\u00e9, et notre vision d'une implosion imminente \u00e9tait tr\u00e8s minoritaire.\u003C\/b\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\"http:\/\/newsnet.fr\/img\/newsnet_169314_8e3aa7.png\" \/\u003E\u003Cfigcaption\u003E\u003Ci\u003ELa FED\u003C\/i\u003E\u003C\/figcaption\u003E\u003C\/figure\u003E\u003Cp\u003ERapidement, quelques trimestres plus tard, plusieurs secteurs du march\u00e9 qui semblaient invincibles fin 2017 se sont, en fait, effondr\u00e9s. La t\u00eate d'affiche pour la purge que nous avions pr\u00e9vue a \u00e9t\u00e9 le Bitcoin, dont le prix est pass\u00e9 de pr\u00e8s de $20 000 \u00e0 un peu plus de $ 3 000 en moins de douze mois.\u003C\/p\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\"http:\/\/newsnet.fr\/img\/newsnet_169314_d5f204.png\" \/\u003E\u003Cfigcaption\u003E\u003Ci\u003ESource: Bloomberg, Evergreen Gavekal\u003C\/i\u003E\u003C\/figcaption\u003E\u003C\/figure\u003E\u003Cp\u003EMais l'investissement marginal qui a pris un essor incroyable \u00e0 la fin de 2017 n'\u00e9tait pas le seul secteur du march\u00e9 \u00e0 fondre en moins d'un an. Le S&P 500 a \u00e9galement chut\u00e9 de pr\u00e8s de 20% vers la fin de 2018, titillant - et \u00e9vitant \u00e0 peine - le record du premier march\u00e9 baissier en pr\u00e8s d'une d\u00e9cennie.\u003C\/p\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\"http:\/\/newsnet.fr\/img\/newsnet_169314_12781c.png\" \/\u003E\u003Cfigcaption\u003E\u003Ci\u003ESource: Bloomberg, Evergreen Gavekal\u003C\/i\u003E\u003C\/figcaption\u003E\u003C\/figure\u003E\u003Cp\u003EC'est \u00e0 ce stade que nous avons \u003Ca href=\"https:\/\/blog.evergreengavekal.com\/2018-year-end-update\"\u003Eencourag\u00e9\u003C\/a\u003E les lecteurs \u00e0 commencer \u00e0 accumuler m\u00e9thodiquement des actions de soci\u00e9t\u00e9s de haute qualit\u00e9. Comme la plupart des observateurs du march\u00e9 le savent, le march\u00e9 boursier am\u00e9ricain a invers\u00e9 son cours peu de temps apr\u00e8s, franchissant plusieurs plafonds de r\u00e9sistance cl\u00e9s et atteignant de nouveaux sommets \u00e0 maintes reprises au cours des douze derniers mois. Cela s'est produit malgr\u00e9 l'escalade du conflit au Moyen-Orient, la mont\u00e9e en fl\u00e8che des dettes des entreprises et des dettes souveraines, la possible destitution du pr\u00e9sident Donald Trump, les craintes mondiales d'une \u00e9pid\u00e9mie g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de coronavirus et l'aggravation des tensions avec certaines des superpuissances les plus influentes et les mieux arm\u00e9es du monde.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EComme cela a \u00e9t\u00e9 avanc\u00e9 \u003Ci\u003Ead nauseam\u003C\/i\u003E dans notre s\u00e9rie \u003Ci\u003EBubble 3.0\u003C\/i\u003E en cours - dont la publication se poursuivra la semaine prochaine -, nous pensons que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et d'autres banques centrales ont \u00e9t\u00e9 le moteur principal de cette course haussi\u00e8re, m\u00eame face \u00e0 de nombreux signaux d'alerte, par une politique mon\u00e9taire ultra-laxiste d'argent facile.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ECette semaine, nous pr\u00e9sentons un article de notre invit\u00e9 John Mauldin qui explique comment ces mandarins mon\u00e9taires ont orchestr\u00e9 \u00e0 eux seuls le pr\u00e9lude \u00e0 la prochaine crise. Ce n'est pas pour g\u00e2cher l'excellent travail de John, mais l'un de ses commentaires les plus importants se trouve au d\u00e9but de son article quand il d\u00e9clare : \u003Ci\u003E\u00abNon seulement il n'y a aucun espoir que la politique mon\u00e9taire nous sauve de la prochaine crise, mais elle contribuera \u00e0 la provoquer. Le processus a d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9. \u00bb\u003C\/i\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EMalheureusement, nous pensons que M. Mauldin voit juste et que les conditions actuelles du march\u00e9 am\u00e9ricain rappellent fortement l'euphorie sp\u00e9culative qui a pr\u00e9valu au d\u00e9but de 2018, juste avant ce plongeon soudain. Que le prochain plongeon se transforme en naufrage en haute mer d\u00e9pend d'un certain nombre de facteurs, mais il est devenu \u00e9vident que la Fed aura des options limit\u00e9es pour tirer les march\u00e9s des profondeurs lorsque \u003Ci\u003EBubble 3.0\u003C\/i\u003E \u00e9clatera finalement.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbig\u003ELa parole \u00e0 John Mauldin\u003C\/big\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EIgnorer les probl\u00e8mes les r\u00e9sout rarement. Vous devez y faire face - pas seulement aux effets, mais aux causes sous-jacentes, sinon g\u00e9n\u00e9ralement ils s'aggravent. Plus vous vieillissez, plus vous savez que c'est vrai dans presque tous les domaines de la vie.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EDans le monde d\u00e9velopp\u00e9 et en particulier aux \u00c9tats-Unis, et m\u00eame en Chine, nos d\u00e9fis \u00e9conomiques approchent rapidement de ce point. Des choses qui auraient \u00e9t\u00e9 facilement redress\u00e9es il y a dix ans, voire cinq ans, seront bient\u00f4t irr\u00e9parables par les moyens conventionnels.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EIl n'y a presque aucune volont\u00e9 de faire face \u00e0 nos principaux probl\u00e8mes, en particulier notre dette croissante. Les d\u00e9fis \u00e9conomiques auxquels nous sommes confront\u00e9s ne peuvent pas continuer, c'est pourquoi j'attends la \u003Ci\u003EGrande R\u00e9initialisation\u003C\/i\u003E, une sorte de refonte mondiale. Ce n'est pas le meilleur choix, mais nous excluons petit \u00e0 petit tous les autres.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELa semaine derni\u00e8re, j'ai \u003Ca href=\"https:\/\/www.mauldineconomics.com\/frontlinethoughts\/time-to-do-the-hard-thing\"\u003Eparl\u00e9\u003C\/a\u003E du c\u00f4t\u00e9 politique de tout cela. Notre adh\u00e9sion au capitalisme de copinage ou \u00e0 l'\u00c9tat-providence va tr\u00e8s mal se terminer. Les positions id\u00e9ologiques se sont durcies au point que le compromis semble impossible.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELes banquiers centraux sont en quelque sorte des politiciens et, \u00e0 certains \u00e9gards, beaucoup plus puissants et dangereux que les \u00e9lus. Certains \u00e9v\u00e9nements r\u00e9cents donnent un aper\u00e7u de l'endroit o\u00f9 ils nous m\u00e8nent.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EIndice : ce n'est rien de bon. Et quand vous combinez cela avec les manigances financi\u00e8res, c'est bien pire.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbig\u003EPar simple vanit\u00e9\u003C\/big\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELes banques centrales n'ont pas toujours \u00e9t\u00e9 des \u003Ci\u003Eresponsables aussi irresponsables\u003C\/i\u003E qu'aujourd'hui, comme le dirait mon ami Paul McCulley. Walter Bagehot, l'un des premiers r\u00e9dacteurs de \u003Ci\u003EThe Economist\u003C\/i\u003E, a \u003Cspan id=\"bt8941420\"\u003E\u003Ca onclick=\"togglebub('wiki,call__8941420_https:\/\/en.m.wikipedia.org\/wiki\/Lombard*Street:*A*Description*of*the*Money*Market_1');\"\u003E\u003Cspan class=\"philum ic-wiki2\"\u003E\u003C\/span\u003E\u003C\/a\u003E\u003C\/span\u003E \u003Ca href=\"https:\/\/en.m.wikipedia.org\/wiki\/Lombard_Street:_A_Description_of_the_Money_Market\"\u003E\u00e9crit\u003C\/a\u003E ce qui allait devenir le \u003Ci\u003EDicton de Bagehot\u003C\/i\u003E pour les banques centrales : en tant que pr\u00eateur de dernier recours, lors d'une crise financi\u00e8re ou de liquidit\u00e9, la banque centrale devrait pr\u00eater librement, \u00e0 un taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e9lev\u00e9, sur de bons titres.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELe \u003Ci\u003EFederal Reserve\u003C\/i\u003E est apparue comme un antidote th\u00e9orique aux pires paniques occasionnelles et aux faillites bancaires. De toute \u00e9vidence, le dossier a \u00e9t\u00e9 irr\u00e9gulier jusqu'en 1945, car de nombreuses erreurs ont \u00e9t\u00e9 commises dans les ann\u00e9es 20 et surtout dans les ann\u00e9es 30. La politique mon\u00e9taire souple associ\u00e9e \u00e0 l'incontinence budg\u00e9taire des ann\u00e9es 70 nous a donn\u00e9 une crise inflationniste. Le r\u00e9cent d\u00e9c\u00e8s de Paul Volcker (RIP) nous rappelle peut-\u00eatre les meilleures heures de la Fed, supprimant l'inflation qui mena\u00e7ait les moyens de subsistance de millions de personnes. Cependant, Volcker n'a d\u00fb le faire qu'en raison des erreurs pass\u00e9es.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ER\u00e9cemment, notre lecteur Mourad Rahmanov, qui a comment\u00e9 des r\u00e9actions (et parfois longues) \u00e0 presque tous mes articles, m'a gentiment envoy\u00e9 certaines de ses citations pr\u00e9f\u00e9r\u00e9es de John Mauldin. L'une \u00e9tait ce passage qui traduit succinctement mes sentiments \u00e0 l'\u00e9gard de la Fed, cela faisait partie de ma \u003Ca href=\"https:\/\/www.mauldineconomics.com\/frontlinethoughts\/ray-dalio-is-kinda-sorta-really-wrong-part-2\"\u003Er\u00e9ponse\u003C\/a\u003E aux \u003Ca href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/its-time-look-more-carefully-monetary-policy-3-mp3-modern-ray-dalio\"\u003Ecommentaires\u003C\/a\u003E de Ray Dalio sur la th\u00e9orie mon\u00e9taire moderne :\u003C\/p\u003E\u003Cblockquote\u003E\u00c0 partir de Greenspan, nous avons eu maintenant plus de 30 ans de politique mon\u00e9taire toujours plus souple, accompagn\u00e9e de taux plus bas. Cela a cr\u00e9\u00e9 une s\u00e9rie de bulles d'actifs dont la disparition a fait des ravages \u00e9conomiques. Des taux artificiellement bas ont cr\u00e9\u00e9 la bulle immobili\u00e8re, exacerb\u00e9e par l'\u00e9chec de la r\u00e9glementation et renforc\u00e9e par un syst\u00e8me financier moralement en faillite.\u003Cp\u003EEt avec le syst\u00e8me en feu, nous avons demand\u00e9 au pyromane d'\u00e9teindre l'incendie, avec tr\u00e8s peu d'observateurs appr\u00e9ciant l'ironie. Oui, nous avions en effet besoin de la Federal Reserve pour fournir des liquidit\u00e9s pendant la crise initiale. Mais apr\u00e8s cela, la Fed a maintenu les taux trop bas pendant trop longtemps, renfor\u00e7ant les disparit\u00e9s de richesse et de revenu et cr\u00e9ant de nouvelles bulles auxquelles nous devrons faire face dans un avenir pas trop lointain.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ECe n'\u00e9tait pas un \u003Ci\u003E\u00abbeau d\u00e9sendettement\u00bb\u003C\/i\u003E comme vous l'appelez. C'\u00e9tait la laideur de la cr\u00e9ation de bulles et la mauvaise affectation du capital. La Fed n'aurait pas d\u00fb faire exploser ces bulles en premier lieu.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EL'id\u00e9e simple que douze hommes et femmes assis autour d'une table peuvent d\u00e9cider du prix le plus important au monde - le taux d'int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme - mieux que le march\u00e9 lui-m\u00eame commence \u00e0 s'user. Le maintien de taux trop bas pendant trop longtemps dans le cycle actuel a entra\u00een\u00e9 une mauvaise r\u00e9partition massive des capitaux. Cela a entra\u00een\u00e9 la financiarisation d'une partie importante du monde des affaires, aux \u00c9tats-Unis et ailleurs. Les r\u00e8gles r\u00e9compensent d\u00e9sormais la gestion, non pas pour g\u00e9n\u00e9rer des revenus, mais pour faire monter le prix du cours de l'action, rendant ainsi les options et les attributions d'actions plus pr\u00e9cieuses pour les gestionnaires.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELa politique mon\u00e9taire coordonn\u00e9e est le probl\u00e8me, pas la solution. Et m\u00eame si j'ai peu d'espoir de changement \u00e0 cet \u00e9gard, je n'ai aucun espoir que la politique mon\u00e9taire nous sauvera de la prochaine crise.\u003C\/blockquote\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EPermettez-moi d'expliciter ce dernier paragraphe : non seulement il n'y a aucun espoir que la politique mon\u00e9taire nous sauve de la prochaine crise, mais elle contribuera \u00e0 la provoquer. Le processus a d\u00e9j\u00e0 commenc\u00e9.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbig\u003EActions radicales\u003C\/big\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EEn septembre 2019, quelque chose d'inexpliqu\u00e9 - du moins pour me satisfaire, m\u00eame si je connais de nombreux analystes qui croient en conna\u00eetre les raisons - s'est produit sur le march\u00e9 du financement \u00e0 \u003Cspan id=\"bt8944350\"\u003E\u003Ca onclick=\"togglebub('wiki,call__8944350_https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Repo_1');\"\u003E\u003Cspan class=\"philum ic-wiki2\"\u003E\u003C\/span\u003E\u003C\/a\u003E\u003C\/span\u003E \u003Ca href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Repo\"\u003Ecourt terme\u003C\/a\u003E \u003Ci\u003E\u00abrepo\u00bb\u003C\/i\u003E. La liquidit\u00e9 s'est tarie, les taux d'int\u00e9r\u00eat ont grimp\u00e9 et la Fed est intervenue pour sauver la situation. J'ai \u003Ca href=\"https:\/\/www.mauldineconomics.com\/frontlinethoughts\/decoding-the-fed\"\u003E\u00e9crit\u003C\/a\u003E \u00e0 l'\u00e9poque \u00e0 ce sujet dans \u003Ci\u003EDecoding the Fed.\u003C\/i\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EHistoire termin\u00e9e ? Non. Depuis lors, la Fed a d\u00fb continuer \u00e0 sauver la journ\u00e9e, tous les jours.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ENous entendons diff\u00e9rentes th\u00e9ories. Le plus effrayant est que le march\u00e9 des pensions en lui-m\u00eame va bien, mais une banque est bancale et les milliards de liquidit\u00e9s quotidiennes emp\u00eachent son effondrement. De qui s'agit-il ? On m'a dit, par des sources bien connect\u00e9es, qu'il pourrait s'agir d'une banque japonaise de taille moyenne. J'\u00e9tais sceptique car il serait difficile de garder une telle chose cach\u00e9e pendant des mois. Mais cette semaine, Bloomberg a rapport\u00e9 que certaines banques japonaises, gravement touch\u00e9es par la politique de taux n\u00e9gatifs de la BOJ \u003Ci\u003E[Banque of Japan]\u003C\/i\u003E, se sont tourn\u00e9es vers une \u003Ca href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2019-12-16\/stricken-local-banks-in-japan-turn-to-riskier-credit-to-survive?sref=xXHv7I37\"\u003Edette plus risqu\u00e9e\u003C\/a\u003E pour survivre. Alors, il est peut-\u00eatre juste de se poser des questions.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EQuelle que soit la cause, la situation ne semble pas s'am\u00e9liorer. Le 12 d\u00e9cembre, un \u003Ca href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/opolicy\/operating_policy_191212\"\u003Ecommuniqu\u00e9\u003C\/a\u003E de la Fed de New York a d\u00e9clar\u00e9 que son bureau de n\u00e9gociation augmenterait ses op\u00e9rations de repo vers la fin de l'ann\u00e9e \u003Ci\u003E\u00ab pour garantir que l'offre de r\u00e9serves reste suffisante et pour att\u00e9nuer le risque de pressions sur le march\u00e9 mon\u00e9taire \u00bb.\u003C\/i\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ENotez au passage, en consultant le lien pr\u00e9c\u00e9dent, comment la Fed de New York d\u00e9crit ses plans. Le bureau offrira \u003Ci\u003E\u00abau moins\u00bb\u003C\/i\u003E 150 milliards de dollars ici et \u003Ci\u003E\u00abau moins\u00bb\u003C\/i\u003E 75 milliards de dollars l\u00e0-bas. Ce n'est pas ainsi que fonctionne normalement la dette. Les pr\u00eateurs accordent aux emprunteurs une limite de cr\u00e9dit, pas une garantie de cr\u00e9dit avec une promesse implicite de plus. Les \u00c9tats-Unis n'ont pas - encore - de taux n\u00e9gatifs, mais la Fed accorde aux banques des limites de cr\u00e9dit n\u00e9gatives \u003Ci\u003E[des d\u00e9couverts]\u003C\/i\u003E. Il s'agit d'une violation tr\u00e8s pr\u00e9cise du \u003Ci\u003EDicton de Bagehot\u003C\/i\u003E.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ENous venons \u00e9galement de terminer une d\u00e9cennie de politique mon\u00e9taire la plus souple de l'histoire am\u00e9ricaine, malgr\u00e9 le cycle de resserrement partiel. Quelque chose ne va pas si les banques ne disposent toujours pas de r\u00e9serves suffisantes pour maintenir la liquidit\u00e9 des march\u00e9s. Cela peut \u00eatre d\u00fb, en partie, au fait que des r\u00e9glementations ind\u00e9pendantes de la volont\u00e9 de la Fed emp\u00eachent les banques d'utiliser leurs r\u00e9serves au besoin. Mais cela n'explique pas pourquoi c'est devenu soudainement un probl\u00e8me en septembre, n\u00e9cessitant une action radicale qui se poursuit aujourd'hui.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EVoici la ligne officielle, issue du \u003Ca href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm\"\u003Eproc\u00e8s-verbal\u003C\/a\u003E de la r\u00e9union impr\u00e9vue du 4 octobre au cours de laquelle le FOMC a approuv\u00e9 l'op\u00e9ration.\u003C\/p\u003E\u003Cblockquote\u003ENos analyses et les commentaires du march\u00e9 sugg\u00e8rent que de nombreux facteurs ont contribu\u00e9 aux tensions de financement qui sont apparues \u00e0 la mi-septembre. En particulier, les limites de risque internes et les co\u00fbts de bilan des institutions financi\u00e8res peuvent avoir ralenti la r\u00e9partition des liquidit\u00e9s dans le syst\u00e8me \u00e0 un moment o\u00f9 les r\u00e9serves avaient fortement chut\u00e9 et les \u00e9missions du Tr\u00e9sor \u00e9taient \u00e9lev\u00e9es.\u003C\/blockquote\u003E\u003Cp\u003ELa Fed accuse donc les \u003Ci\u003E\u00ablimites de risque internes et les co\u00fbts de bilan\u00bb\u003C\/i\u003E des banques. Quels sont ces risques et ces co\u00fbts qu'ils n'\u00e9taient pas dispos\u00e9s \u00e0 accepter et pourquoi ? Nous ne le savons toujours pas. Il y a beaucoup de th\u00e9ories. Certaines ont m\u00eame un sens. Quelle que soit la raison, cela a \u00e9t\u00e9 suffisamment grave pour que le comit\u00e9 accepte \u00e0 la fois les op\u00e9rations de mise en pension (repo) et l'achat de 20 milliards de dollars par mois en bons du Tr\u00e9sor et de 20 milliards de dollars aux agences. Ils insistent sur le fait que ces op\u00e9rations ne sont pas du \u003Ci\u003EQuantitative Easing\u003C\/i\u003E, mais elles marchent et caquettent comme un \u003Cspan id=\"bt8947710\"\u003E\u003Ca onclick=\"togglebub('wiki,call__8947710_https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Test*du*canard_1');\"\u003E\u003Cspan class=\"philum ic-wiki2\"\u003E\u003C\/span\u003E\u003C\/a\u003E\u003C\/span\u003E \u003Ca href=\"https:\/\/fr.wikipedia.org\/wiki\/Test_du_canard\"\u003Ecanard\u003C\/a\u003E. Ainsi, pour moi et beaucoup d'autres, c'est un QE4.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EComme nous l'avons appris lors des pr\u00e9c\u00e9dents rounds de QE, la sortie est difficile. Rappelez-vous en 2013 le \u003Ci\u003E\u00ab Taper Tantrum \u00bb\u003C\/i\u003E \u003Csup\u003E\u003Ca href=\"https:\/\/lesakerfrancophone.fr\/#fn-87398-1\"\u003E1\u003C\/a\u003E\u003C\/sup\u003E. La l\u00e9g\u00e8re allusion de Ben Bernanke que les achats d'actifs pourraient ne pas continuer \u00e0 jamais a exasp\u00e9r\u00e9 un Wall Street \u003Ci\u003Eaccro\u003C\/i\u003E \u00e0 la liquidit\u00e9. La Fed a eu besoin de quelques ann\u00e9es de plus pour commencer \u00e0 vider le bassin, puis l'a fait de la mani\u00e8re la plus stupide possible en augmentant les taux et en vendant des actifs en m\u00eame temps. Je ne me sens pas bien en disant que je vous avais pr\u00e9venu, mais bon, je l'ai fait.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ECela dit, je dois noter que la Fed a peu de bons choix. Comme les erreurs s'aggravent avec le temps, elle doit choisir l'alternative la moins mauvaise. Mais avec chacune de ces d\u00e9cisions, les options futures s'aggravent encore plus. Finalement, au lieu de choisir le moins mauvais, ils devront choisir le moins d\u00e9sastreux. Ce moment se rapproche.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cbig\u003EInflation du bilan\u003C\/big\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EDerri\u00e8re tout cela, il y a un \u00e9l\u00e9phant dans la pi\u00e8ce : la dette f\u00e9d\u00e9rale en pleine expansion. Chaque d\u00e9ficit annuel augmente la dette totale et oblige le Tr\u00e9sor \u00e0 \u00e9mettre plus de dette, dans l'espoir que quelqu'un l'ach\u00e8tera.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELe gouvernement am\u00e9ricain a \u003Ca href=\"https:\/\/www.wsj.com\/articles\/u-s-budget-deficit-widened-12-in-first-two-months-of-fiscal-year-treasury-says-11576091040\"\u003Eenregistr\u00e9\u003C\/a\u003E un d\u00e9ficit de 343 milliards de dollars au cours des deux premiers mois de l'exercice 2020 - octobre et novembre - et le d\u00e9ficit budg\u00e9taire sur 12 mois a de nouveau d\u00e9pass\u00e9 1 000 milliards de dollars. Les d\u00e9penses f\u00e9d\u00e9rales ont augment\u00e9 de 7% par rapport \u00e0 l'ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente, tandis que les recettes fiscales n'ont augment\u00e9 que de 3%.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EPas de probl\u00e8me, certains disent que nous le devons \u00e0 nous-m\u00eames, et de toute fa\u00e7on les gens ach\u00e8teront toujours la dette de l'oncle Sam. Ce n'est malheureusement pas vrai. Les acheteurs \u00e9trangers dont nous d\u00e9pendions depuis longtemps se d\u00e9tournent, comme Peter Boockvar l'a \u003Ca href=\"https:\/\/boockreport.com\/treasuries-some-data\"\u003Enot\u00e9\u003C\/a\u003E cette semaine :\u003C\/p\u003E\u003Cblockquote\u003ELa vente \u00e0 l'\u00e9tranger de bons du Tr\u00e9sor et d'obligations am\u00e9ricains s'est poursuivie en octobre d'un montant net de 16,7 milliards de dollars. Cela porte la vente annuelle \u00e0 99 milliards de dollars, en grande partie \u00e0 cause des liquidations chinoises et japonaises. En 2011 et 2012, chaque ann\u00e9e, des \u00e9trangers en achetaient pour plus de 400 milliards de dollars. C'est donc au niveau national que nous finan\u00e7ons actuellement nos d\u00e9ficits budg\u00e9taires toujours croissants.\u003Cp\u003ELa Fed est d\u00e9sormais \u00e9galement devenue une partie importante du processus de mon\u00e9tisation via ses achats de bons du Tr\u00e9sor, ce qui pousse \u00e9galement les banques \u00e0 acheter des bons. Le bilan de la Fed est maintenant sup\u00e9rieur de 335 milliards de dollars \u00e0 celui de septembre, \u00e0 4 095 milliards de dollars. Encore une fois, m\u00eame si la Fed veut d\u00e9finir ce qu'elle fait autrement, les acteurs du march\u00e9 y voient un QE4 avec toute l'inflation du prix des actifs qui accompagne les programmes de QE.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EIl sera tr\u00e8s int\u00e9ressant de voir ce qui se passera en 2020 sur le march\u00e9 des pensions lorsque la Fed tentera de mettre fin \u00e0 ses injections et comment les march\u00e9s r\u00e9agiront lorsque son bilan cessera d'augmenter. C'est si facile de rentrer et si difficile de sortir.\u003C\/blockquote\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELa baisse des achats par l'\u00e9tranger est en partie la cons\u00e9quence de la guerre commerciale. Les dollars que la Chine et le Japon utilisent pour acheter nos bons du Tr\u00e9sor sont ceux que nous leur payons pour nos marchandises import\u00e9es. Mais les taux d'int\u00e9r\u00eat et de change sont \u00e9galement importants. Avec des taux n\u00e9gatifs ou inf\u00e9rieurs aux n\u00f4tres dans la plupart des pays d\u00e9velopp\u00e9s, les \u00c9tats-Unis avaient \u00e9t\u00e9 le meilleur parking.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EMais l'ann\u00e9e derni\u00e8re, d'autres banques centrales ont commenc\u00e9 \u00e0 rechercher une sortie du NIRP (Negative Interest Rate Policy) \u003Ci\u003E[Politique de taux n\u00e9gatifs]\u003C\/i\u003E. Des anticipations de taux plus \u00e9lev\u00e9es ailleurs, combin\u00e9es \u00e0 des taux am\u00e9ricains stables ou en baisse, incitent les acheteurs \u00e9trangers - qui doivent \u00e9galement payer les couvertures de change - \u00e0 se soustraire \u00e0 l'achat de dette am\u00e9ricaine. Si vous vivez dans un pays \u00e9tranger et avez un besoin particulier de sa monnaie locale, un rendement suppl\u00e9mentaire de 1% ne vaut pas le risque de perdre encore plus dans le taux de change.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EJe sais que certains pensent que la Chine ou d'autres pays se retirent du march\u00e9 du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pour des raisons politiques, alors que c'est simplement une affaire de business. Les r\u00e9sultats des calculs ne sont tout simplement pas au rendez-vous. Surtout compte tenu du fait que le pr\u00e9sident Trump dit explicitement qu'il veut que le dollar s'affaiblisse et que les taux d'int\u00e9r\u00eat baissent encore. Si vous \u00eates dans le pays X, pourquoi feriez-vous ce commerce ? Vous pourriez le faire si vous \u00eates dans un pays comme l'Argentine ou le Venezuela o\u00f9 la monnaie est de toute fa\u00e7on grill\u00e9e. Mais l'Europe ? Le Japon ? La Chine ? Le reste du monde d\u00e9velopp\u00e9 ? C'est un coup de d\u00e9.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELa Fed a commenc\u00e9 \u00e0 baisser ses taux en juillet. Des pressions financi\u00e8res sont apparues quelques semaines plus tard. Co\u00efncidence ? Je suppose que non. De nombreux facteurs sont \u00e0 l'œuvre ici, mais il semble bien qu'\u00e0 travers le QE4 et d'autres activit\u00e9s, la Fed fasse les premiers pas vers la mon\u00e9tisation de notre dette. Si c'est le cas, de nombreuses autres \u00e9tapes sont \u00e0 venir, car la dette ne fera qu'empirer.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EComme vous pouvez le voir sur le graphique de \u003Ci\u003EGavekal\u003C\/i\u003E ci-dessous, la Fed est en bonne voie pour inverser ce \u003Ci\u003E\u00abresserrement quantitatif\u00bb\u003C\/i\u003E de 2018.\u003C\/p\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\"http:\/\/newsnet.fr\/img\/newsnet_169314_08d379.png\" \/\u003E\u003Cfigcaption\u003E\u003Ci\u003EN'appelez pas \u00e7a un QE, mais le bilan de la Fed recommence \u00e0 enfler\u003C\/i\u003E\u003C\/figcaption\u003E\u003C\/figure\u003E\u003Cp\u003ELouis Gave a r\u00e9cemment \u00e9crit un brillant essai - payant mais il le rendra peut-\u00eatre public - en examinant quatre raisons possibles des dichotomies actuelles dans les \u00e9valuations. Je vais citer la premi\u00e8re parce que je pense qu'elle est en plein dans le mille :\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EL'expansion du bilan de la Fed n'est que temporaire.\u003C\/b\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EL'argument\u003C\/b\u003E : le programme actuel d'injection de liquidit\u00e9s de la Fed n'est pas un v\u00e9ritable effort d'assouplissement quantitatif de la banque centrale am\u00e9ricaine. Au lieu de cela, il s'agit simplement d'un programme de liquidit\u00e9 \u00e0 court terme pour garantir que les march\u00e9s - et en particulier les march\u00e9s des pensions - continuent de fonctionner sans heurts. Dans environ quinze semaines, la Fed cessera d'injecter des liquidit\u00e9s dans le syst\u00e8me. En cons\u00e9quence, le march\u00e9 regarde d\u00e9j\u00e0 \u00e0 travers les injections de liquidit\u00e9 actuelles jusqu'au moment o\u00f9 la Fed va \u00e0 nouveau \u003Ci\u003E\u00abfermer le robinet\u00bb\u003C\/i\u003E. Cela explique pourquoi les rendements obligataires n'augmentent pas davantage, et pourquoi le dollar am\u00e9ricain ne baisse pas plus rapidement, etc.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EMon avis :\u003C\/b\u003E c'est une possibilit\u00e9 distincte. Mais ensuite, comme disait Milton Friedman : \u003Ci\u003E\u00abRien n'est aussi permanent qu'un programme gouvernemental temporaire.\u00bb\u003C\/i\u003E La question ici est : pourquoi les march\u00e9 des pensions s'est-il gel\u00e9 de la mi-septembre \u00e0 la fin septembre ? \u00c9tait-ce juste un probl\u00e8me technique ? Ou la hausse des taux courts refl\u00e8te-t-elle le fait que l'app\u00e9tit du secteur priv\u00e9 am\u00e9ricain et des investisseurs \u00e9trangers pour la dette publique am\u00e9ricaine \u00e0 court terme a atteint sa limite ? En bref, le march\u00e9 des pensions a-t-il atteint le moment o\u00f9 \u003Ci\u003E\u00abla goutte d'eau fait d\u00e9border le vase\u00bb\u003C\/i\u003E ?\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ES'il s'agit d'un probl\u00e8me technique, la Fed pourra en effet \u003Ci\u003E\u00abse retirer\u00bb\u003C\/i\u003E au printemps. Cependant, si, comme je le crois, le march\u00e9 des pensions n'a pas \u00e9t\u00e9 le probl\u00e8me, mais simplement le sympt\u00f4me d'un probl\u00e8me plus important - une croissance excessive des d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains - alors il est difficile de voir comment, six mois avant les \u00e9lections am\u00e9ricaines, la Fed sera en mesure de sortir de la nasse de la mon\u00e9tisation de la dette du gouvernement am\u00e9ricain dans laquelle elle est maintenant compl\u00e8tement enferm\u00e9e.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EDans ce sc\u00e9nario, les march\u00e9s arriveront \u00e0 un carrefour int\u00e9ressant autour des Ides de mars. \u00c0 ce stade, la Fed devra emprunter l'une des deux voies suivantes :\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E1 - La Fed arr\u00eate en effet son programme de \u003Ci\u003E\u00abQE qui n'est pas un QE\u00bb\u003C\/i\u003E. Dans ce sc\u00e9nario, les actions am\u00e9ricaines et mondiales devraient subir un vilain revers. Au cours d'une ann\u00e9e \u00e9lectorale, cela d\u00e9clenchera une temp\u00eate de tweet de proportions \u00e9piques de la part du pr\u00e9sident am\u00e9ricain.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E2 - La Fed confirme que le programme d'injection de liquidit\u00e9 \u003Ci\u003E\u00abtemporaire\u00bb\u003C\/i\u003E de six mois doit \u00eatre prolong\u00e9 de six mois \u003Ci\u003E\u00abtemporairement\u00bb\u003C\/i\u003E. \u00c0 ce stade, les rendements obligataires partout dans le monde augmenteront, le dollar am\u00e9ricain vivra probablement un d\u00e9sagr\u00e9able moment, les actions mondiales surclasseront les actions am\u00e9ricaines et la valeur des actions passera avant la croissance, etc.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EEn regardant la dynamique de la dette du gouvernement am\u00e9ricain, je pense que la deuxi\u00e8me option est beaucoup plus probable. Et c'est d'autant plus probable que le d\u00e9clenchement d'un important recul des actions quelques mois avant l'\u00e9lection pr\u00e9sidentielle am\u00e9ricaine pourrait menacer l'ind\u00e9pendance de la Fed. N\u00e9anmoins, la premi\u00e8re option reste une possibilit\u00e9, ce qui pourrait bien aider \u00e0 expliquer le positionnement prudent du march\u00e9 malgr\u00e9 les politiques budg\u00e9taires et mon\u00e9taires coordonn\u00e9es aujourd'hui - hors Chine.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ECette semaine, le Congr\u00e8s a autoris\u00e9 le pr\u00e9sident Trump a signer des projets de loi entra\u00eenant des d\u00e9penses massives pour \u00e9viter la fermeture du gouvernement. Il y avait un c\u00f4t\u00e9 positif, les deux parties ont fait des concessions dans des domaines que chacune juge importants. Les r\u00e9publicains ont d\u00e9pens\u00e9 beaucoup plus pour la d\u00e9fense et les d\u00e9mocrates ont obtenu toutes sortes de d\u00e9penses sociales. Ce genre de compromis se produisait autrefois tout le temps, mais il a \u00e9t\u00e9 rare ces derniers temps. C'est peut-\u00eatre un signe que l'impasse se brise. Mais si c'est le cas, leur coop\u00e9ration a quand m\u00eame entra\u00een\u00e9 une augmentation des d\u00e9penses et une augmentation de la dette.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ETant que cela se poursuivra - comme ce sera certainement le cas pendant longtemps - la Fed trouvera presque impossible de revenir \u00e0 une politique normale. Le bilan continuera de gonfler alors qu'elle \u00e9touffe le probl\u00e8me avec de l'argent fabriqu\u00e9, car c'est tout ce qu'elle sait faire et \/ ou c'est tout ce que le Congr\u00e8s lui laissera faire.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EIl n'y aura pas non plus de refuge \u00e0 l'\u00e9tranger. Les pays du NIRP \u003Ci\u003E[taux n\u00e9gatif]\u003C\/i\u003E resteront coinc\u00e9s dans leurs propres pi\u00e8ges, incapables d'augmenter les taux et de percevoir suffisamment de recettes fiscales pour couvrir les promesses faites \u00e0 leurs citoyens. Ce ne sera pas joli, partout dans le monde.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELuke Gromen de \u003Ci\u003EForest for the Trees (FFTT)\u003C\/i\u003E est l'un de mes macro-penseurs \u003Ca href=\"https:\/\/fftt-llc.com\/index.php\/about-luke-gromen\"\u003Epr\u00e9f\u00e9r\u00e9s\u003C\/a\u003E. Comme Louis Gave, il pense que le plan de mon\u00e9tisation deviendra plus \u00e9vident au d\u00e9but de 2020.\u003C\/p\u003E\u003Cblockquote\u003ECeux qui croient que la Fed commencera \u00e0 d\u00e9faire ce qu'elle a fait depuis septembre apr\u00e8s le \u003Ci\u003E\u00abtournant\u00bb\u003C\/i\u003E de fin d'ann\u00e9e sauront s'ils sont confirm\u00e9s ou s'ils ont tort au premier trimestre 2020. Nous croyons fermement qu'ils auront tort. Si \/ quand ils le constateront, la vision de FFTT qui estime que la Fed est \u003Ci\u003E\u00abengag\u00e9e\u00bb\u003C\/i\u003E \u00e0 financer les d\u00e9ficits am\u00e9ricains avec son bilan pourra passer d'opinion marginale \u00e0 courant dominant.\u003C\/blockquote\u003E\u003Cp\u003ELes deux partis au Congr\u00e8s se sont engag\u00e9s \u00e0 augmenter les d\u00e9penses. Peu importe qui est \u00e0 la Maison Blanche, ils encourageront la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 s'engager dans un assouplissement plus quantitatif afin que le d\u00e9ficit budg\u00e9taire puisse continuer et m\u00eame augmenter.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EComme je l'ai souvent not\u00e9, la prochaine r\u00e9cession, quel que soit le moment o\u00f9 elle se produira, provoquera un d\u00e9ficit de 2 000 milliards de dollars ou plus, soit une dette nationale de 40 000 milliards de dollars \u00e0 la fin de la d\u00e9cennie, dont au moins 20 000 milliards figureront au bilan de la Fed. Mon pari est qu'en 2030, nous regarderons en arri\u00e8re et verrons que j'\u00e9tais optimiste.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003EMa pr\u00e9vision 2020, que vous verrez apr\u00e8s les vacances, pr\u00e9voit d'appeler les dix prochaines ann\u00e9es \u003Ci\u003E\u00abLa d\u00e9cennie de la vie dangereuse\u00bb\u003C\/i\u003E. Entre le milieu et la fin des ann\u00e9es 2020, nous verrons une grande r\u00e9initialisation qui changera profond\u00e9ment tout ce que vous savez sur l'argent et l'investissement.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ELa crise n'est pas \u00e0 attendre, elle est l\u00e0. Nous en sommes d\u00e9j\u00e0 aux premiers stades. Je pense que nous regarderons la fin de 2019 comme le d\u00e9but. Cette p\u00e9riode sera rude mais supportable si nous nous pr\u00e9parons maintenant. En fait, cela apportera de nombreuses opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes. Plus \u00e0 ce sujet dans les lettres \u00e0 venir.\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003EJohn Mauldin\u003C\/b\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003ETraduit par jj, relu par Marcel pour le Saker Francophone\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Col\u003E\u003Cli\u003EAu cours du \u00ab taper tantrum \u00bb (l'agitation anxiog\u00e8ne provoqu\u00e9e par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 l'annonce de la r\u00e9duction progressive de son programme de rachat d'actifs) de mai 2013, les rendements obligataires am\u00e9ricains (US) \u00e0 10 ans avaient bondi de 100 points de base en sept semaines, \u003Ca href=\"https:\/\/www.morningstar.fr\/fr\/news\/138841\/jpmorgan-les-non-le%C3%A7ons-du-taper-tantrum.aspx\"\u003Esource\u003C\/a\u003E Morningstar\u003C\/li\u003E\u003C\/ol\u003E\u003C\/p\u003E\u003Cp\u003E\u003Ca href=\"http:\/\/lesakerfrancophone.fr\/prelude-a-la-crise\"\u003Elesakerfrancophone.fr\u003C\/a\u003E\u003C\/p\u003E"}}