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Cuando los inversores compran acciones, los precios de las mismas suben. Esa es la ley inmutable del mercado. No importa si el dinero viene de grandes instituciones financieras, de los comerciantes del día de mamá y papá o de los Bancos Centrales. La misma regla se aplica: Compra más acciones y los precios suben.
Así que cuando la Reserva Federal lanzó su reciente operación de "rescate de repos", que proporcionó la friolera de 60.000 millones de dólares de liquidez adicional al mes, además de otros miles de millones en efectivo para garantías, naturalmente, los precios de las acciones subieron bastante.
Por supuesto que los medios financieros no van a admitir que la intervención de la Reserva Federal está haciendo subir las acciones, pero eso es, de hecho, lo que está sucediendo. La Reserva Federal está ampliando su balance, aumentando las reservas de los bancos y proporcionando cientos de miles de millones en préstamos a corto plazo a bajo interés a los participantes en los repos. La liquidez extra está empujando las acciones más alto como lo hizo cuando la Fed implementó el QE.
Según un artículo en el blog financiero, Wolf Street: Desde "mediados de septiembre de 2019 hasta el 1 de enero de 2020, la Reserva Federal añadió casi 410.000 millones de dólares a su balance", lo cual es una cantidad astronómica de dinero. La Fed compró principalmente T-Bills para acumular reservas en los bancos para que las transacciones de repo pudieran tener lugar sin aumentar las tasas de interés. Algunos lectores pueden recordar cómo esta misma política, Quantitative Easing, se utilizó durante la crisis financiera. La Fed lanzó 3 rondas de QE, compró trillones de dólares de bonos del Tesoro de EE.UU. y títulos respaldados por hipotecas (MBS) que, a su vez, enviaron acciones a la estratosfera.
Esta vez, la Fed no quiere que los medios de comunicación se refieran a la QE como QE porque temen que la gente se dé cuenta de que (a) la crisis nunca terminó y (b) la Fed está una vez más elevando los precios de las acciones. No es sorprendente que los serviles medios de comunicación hayan cumplido con la solicitud de la Fed, pero eso no cambia lo que realmente está pasando. La Reserva Federal ha bajado las tasas a su situación de emergencia y está regando todo el mercado de repos con cientos de miles de millones de dólares para evitar otro colapso en todo el sistema. Y lo gracioso es que la Reserva Federal no tiene la menor idea de cuál es el problema. Eso puede sonar increíble, pero les aseguro que es verdad. Estamos gastando medio trillón de dólares en un fallo que aún no ha sido identificado y que podría no ser más que una manipulación de la liquidez por parte de uno de los grandes bancos con la intención de obligar a la Reserva Federal a reiniciar el QE. En otras palabras, uno de los grandes podría estar engañando a la Reserva Federal.
Aún así, la Reserva Federal está comprando 60.000 millones de dólares al mes en (principalmente) T-Bills para acumular reservas en los bancos mientras que, al mismo tiempo, ofrece miles de millones más en efectivo para préstamos a un día y a 14 días. Lo que queremos saber es si esta operación de dumping de dinero impulsa los precios de las acciones o no. La respuesta a esa pregunta se puede encontrar en un artículo de Investopedia que explica la teoría básica:
"El plan de la Reserva Federal para la compra de activos a gran escala (LASP), también conocido como flexibilización cuantitativa (QE), afecta al mercado bursátil, pero es difícil saber exactamente cómo o en qué medida. La evidencia empírica sugiere que existe una correlación positiva entre la QE y un mercado de valores en alza; algunas de las mayores ganancias del mercado de valores en la historia de los Estados Unidos se produjeron después del lanzamiento de un LSAP. Hay varias explicaciones posibles...Cuando la Reserva Federal comienza a entrar en el mercado para comprar activos financieros, manipula las señales de precios de tres maneras significativas: menores tasas de interés, mayor demanda de activos y menor poder adquisitivo de las unidades monetarias. En lugar de que los precios de las acciones actúen como un reflejo exacto de la valoración de la empresa y la demanda de los inversores, los precios manipulados obligan a los participantes del mercado a ajustar sus estrategias para perseguir las acciones que crecen sin que sus empresas subyacentes sean realmente más valiosas". ( Impacto cuantitativo de la relajación en el mercado de valores, Investopedia)
Si escudriña la Internet, encontrará cientos de artículos que básicamente dicen lo mismo. La Reserva Federal y sus defensores podrían refutar estas afirmaciones, pero entre los cuadros de los comerciantes veteranos y los observadores del mercado, el asunto es ciencia asentada. La evaluación cuantitativa conduce a la inflación de los activos, a una mayor asunción de riesgos, a un aumento de los precios de las acciones y a beneficios inesperados para la clase inversora.
No es sorprendente que la intervención de la Reserva Federal haya producido el mismo resultado. Al inundar el mercado con liquidez, la Reserva Federal ha evitado que los tipos de interés se disparen, pero también ha impulsado las acciones en un océano de efectivo creado digitalmente.
Así que ahora hay suficiente dinero en el sistema para cambiar la garantía (títulos con calificación triple A) por préstamos a corto plazo a tasas inferiores a las del mercado. Todo suena muy complicado, pero no lo es. Los acuerdos de recompra no son diferentes de ir a la casa de empeños local y entregar la motosierra y los patines por un par de dólares para que puedas ir a un bar con tus amigos de la noche del sábado. Luego, cuando te pagan el lunes, vuelves a la casa de empeños y compras tus cosas a un precio ligeramente más alto. La reposición funciona de la misma manera. Te doy mi MBS o el Tesoro de los EE.UU. y tú me das el dinero que necesito para mantener a los lobos lejos de la puerta. El problema con el repo es que es una operación muy poco regulada de 2,2 billones de dólares por día que involucra a un puñado de cámaras de compensación poco capitalizadas, algunos prestatarios muy dudosos, y un Banco Central que está muy ansioso por proporcionar lujosos rescates en un abrir y cerrar de ojos. Esta combinación letal sentó las bases de la crisis actual.
Tenga en cuenta, ni un centavo de este dinero se filtra a los trabajadores o a la economía real. Todo el dinero se queda atascado en el sistema financiero donde se utiliza para maximizar el apalancamiento, distorsionar los precios e inflar los activos para que los ricos del 1 por ciento puedan comprarle a la esposa otra baratija en Tiffany's o poner un "down" en esa atractiva casa de vacaciones en Martha's Vineyard.
¿Pero cómo funciona? ¿Cómo es que las inyecciones de liquidez de la Reserva Federal hacen subir los precios de las acciones, eso es lo que queremos saber? Mira este clip de Wall Street en Parade:
"Acumulativamente, desde que la Fed comenzó a hacer estos préstamos sin precedentes de repos a las casas de comercio de Wall Street™s el 17 de septiembre del año pasado, ha inyectado más de 6,6 billones de dólares en Wall Street.Ese dinero ha encontrado un hogar en el mercado de valores, muy probablemente a través de los futuros de índices bursátiles que entregan un gran beneficio para el dinero a través de un alto apalancamiento a través de préstamos de margen. Algunas de estas casas de comercio de Wall Street que están pidiendo prestado a la Reserva Federal al 1,60 por ciento, probablemente están prestando ese dinero a los fondos de cobertura (a una tasa de interés mucho más alta) y los fondos de cobertura están entonces arando el dinero en futuros de índices bursátiles.
El mercado de valores ha establecido repetidamente nuevos máximos desde que la Reserva Federal de Nueva York puso en marcha este espolón de dinero multimillonario que ha estado operando todos los días hábiles desde el 17 de septiembre". ( "La Reserva Federal tiene un peligroso problema de reputación: Aquí están los gráficos" Wall Street en Desfile)
Por supuesto, la Reserva Federal no compra directamente las acciones de las empresas individuales que cotizan en el S&P 500 o en el Dow Jones Industrial Average, pero el efecto es en gran medida el mismo. Gigantescas sumas de dinero están siendo inyectadas en los mercados financieros, lo que atrae a más compradores que hacen subir los precios. En pocas palabras, la Reserva Federal mete el dinero en un extremo y, bingo, las acciones se disparan más alto en el otro. Así es como la Guía de Estudio de la Gestión lo resume:
"Cuando se anuncia una política de expansión de la expansión cuantitativa (QE), el mercado se vuelve alcista y los precios de las acciones comienzan a subir. Por otro lado, la expansión cuantitativa (QE) disminuye la economía, entonces los mercados se vuelven bajistas y las acciones tienden a bajar de valor".
( Efecto de la flexibilización cuantitativa en los mercados de valores, Guía de estudio de la gestión)
Simple, ¿verdad? Y todo se remonta a nuestra tesis original que es: "Cuando los inversores compran acciones, los precios de las acciones suben". En este caso, más dinero en un sistema cerrado inevitablemente infla el valor de los activos en ese sistema.
La FED justifica esta manipulación diciendo que sólo mantiene el control de los tipos de interés a corto plazo, lo cual es parcialmente cierto, pero engañoso de todas formas. La razón por la que los tipos a corto plazo se dispararon en septiembre es que otros participantes en el mercado de repos se mostraron menos dispuestos a proporcionar efectivo como garantía a otras instituciones financieras. Pero ¿por qué harían eso, después de todo, ganan dinero con estos préstamos, no?
Sí, lo hacen, lo que sugiere que algo más podría estar pasando por debajo del radar. Podría haber un gran banco o institución financiera que esté en problemas y no pueda obtener la financiación que necesita porque otros prestamistas no se sienten seguros de recuperar su dinero. Esa es la explicación más probable. ¿Pero qué banco sería? Una vez más, Wall Street on Parade tiene una corazonada y la respalda con algunos hechos interesantes. Compruébalo:
"El Deutsche Bank ha sido un constante dolor de cabeza para el sistema financiero de los Estados Unidos porque está fuertemente entrelazado a través de los derivados con los grandes bancos de Wall Street, incluyendo JPMorgan Chase, Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley y Bank of America....El día que comenzó la redada policial en el Deutsche Bank, el martes 24 de septiembre, el Banco de la Reserva Federal de Nueva York ofreció 30.000 millones de dólares en préstamos de emergencia a plazo de 14 días y tuvo una demanda de más del doble de esa cantidad. Eso llevó a la Reserva Federal de Nueva York a aumentar sus subsecuentes préstamos a plazo de 14 días de 30.000 millones de dólares a 60.000 millones de dólares más tarde en la semana. La Fed™s préstamos de reposición nocturna que se ofrecieron todos los días la semana pasada también se incrementaron de $75 mil millones por día a $100 mil millones por día...
Wall Street On Parade cree que la crisis de los repo en Wall Street puede, al menos en parte, estar relacionada con el hecho de que los grandes bancos de Wall Street se alejaron de los préstamos al Deutsche Bank. Puedes leer la línea de tiempo abajo y tomar tu propia decisión."
( La crisis de los préstamos de reposición, los banqueros muertos y el Deutsche Bank: Cronología de los acontecimientos" Wall Street en Desfile)
Esto explicaría el repentino aumento de las tasas así como el incremento de la demanda de préstamos a 14 días. Pero, aún así, ¿cómo ayudan los préstamos a un banco que podría ser insolvente, después de todo, un préstamo tiene que ser devuelto, verdad?
Bueno, eso depende de si los préstamos se pagan o se renuevan indefinidamente. Si se renuevan indefinidamente, entonces no son un préstamo en absoluto, son un rescate. Aquí hay más de Wall Street on Parade:
"Ni el público ni el Congreso tienen ninguna prueba de que estos préstamos de reposición se están deshaciendo". Una o más de las 24 casas de comercio de Wall Street (distribuidores primarios), que están autorizadas por la Reserva Federal de Nueva York para pedir prestado de su espiga de dinero a tasas de interés super baratas, podría simplemente estar renovando los mismos préstamos o usando dinero a plazo para pagar un préstamo mientras se toma otro préstamo.Hay una montaña de evidencia que sugiere que esto es exactamente lo que está pasando" ( ¿Están los préstamos de la Reserva Federal siendo pagados por las casas de comercio de Wall Street o simplemente renovados una y otra vez, Wall Street en Desfile)
Ah, ja, así que las operaciones de liquidez de la Reserva Federal podrían ser realmente un rescate sigiloso?
Eso parece. Ya sabemos que la Reserva Federal tiene un historial de estirar las reglas, ignorar su mandato, e inclinarse hacia atrás para sus constituyentes de Wall Street. También podemos asumir que la Reserva Federal prefiere apuntalar un banco submarino con grandes sumas de dinero que lidiar con las consecuencias de otro cataclismo financiero. Eso también parece una apuesta razonablemente segura.
Pero no olvidemos esta otra parte de la historia que apareció en la edición del 14 de enero del Wall Street Journal. Echa un vistazo:
"Los fondos de cobertura actualmente piden prestado a través de un proceso llamado "sponsored repo", en el que piden a un gran banco que actúe como intermediario, emparejando sus bonos del gobierno con fondos del mercado monetario dispuestos a prestar dinero en efectivo. El banco entonces garantiza que las partes cumplirán con sus obligaciones - devolviendo el efectivo o devolviendo los valores... Algunos temen que prestar directamente a los fondos de cobertura podría llevar a la percepción de que la Reserva Federal está alimentando apuestas arriesgadas".
( Los fondos de cobertura podrían hacer que un posible arreglo del mercado de reposición de la Reserva Federal sea difícil de digerir, Wall Street Journal)
¿Eh? ¿Así que la Reserva Federal está prestando dinero a los más inteligentes jugadores de barcos fluviales de Wall Street, los fondos de cobertura?
Sí, así es. Y, recuerde, un fondo de cobertura, por definición, es "una sociedad limitada de inversores que utiliza métodos de alto riesgo, como invertir con dinero prestado, con la esperanza de obtener grandes ganancias de capital". En otras palabras, son especuladores cuyo único objetivo es maximizar los beneficios del papel aumentando el apalancamiento y asumiendo riesgos.
¿Es por eso que la Reserva Federal entró en acción a la primera señal de problemas, porque quería asegurarse de que estos carroñeros obtuvieran la masa necesaria para financiar las operaciones de su casino?
Probablemente, pero el jurado sigue fuera. Una cosa es segura, todos estos fondos de cobertura tienen numerosas contrapartes, lo que significa que si un dominó se cae, el resto le seguirá pronto. Y ese es el escenario de pesadilla que la Reserva Federal quiere evitar a toda costa. Desafortunadamente, la última intervención de la FED no puede revertir los efectos de la bancarrota. Si un gran banco o fondo de cobertura ya se ha ahogado, es sólo cuestión de tiempo antes de que el cuerpo burbujee hasta la superficie. Y es entonces cuando todo el infierno se desatará.