par Mario Lettieri et Paolo Raimondi
[Source : Arianna editrice & ariannaeditrice.it]
Lorsque le système financier est écrasé par des bulles d'endettement, il est irresponsable d'emmener les banques sur des montagnes russes. C'est ce que la Réserve fédérale a fait hier et continue de faire aujourd'hui. Le résultat le plus évident est la faillite de la Silicon Valley Bank (Svb) à Santa Clara, en Californie. Nous espérons tous qu'elle ne sera pas le début d'un nouvel effondrement financier mondial comme en 2008.
Pendant la période des taux d'intérêt nuls et de l'assouplissement quantitatif, de nombreuses entreprises, même les entreprises zombies, comme la Banque des règlements internationaux de Bâle définit celles qui sont en situation de quasi-faillite, ont obtenu d'importants volumes de nouveaux crédits de la part des banques, même de taille moyenne. Elles éprouvent désormais de grandes difficultés à assurer le service de leur dette.
À leur tour, les banques ont commodément acheté de grandes quantités d'obligations d'État, en particulier des bons du Trésor à dix ans, qui, bien qu'ayant un rendement modeste, représentaient une garantie de stabilité, aucun risque et un profit attrayant par rapport au zéro absolu.
L'augmentation soudaine et continue des taux d'intérêt par la Fed, combinée à l'annonce de nouvelles hausses de taux pour de longues périodes, perturbe les mécanismes financiers. Par exemple, les obligations du Trésor à 1 et 2 ans offrent aujourd'hui des intérêts plus élevés que les obligations à 10 ans émises dans le passé. C'est déraisonnable et déstabilisant. Le problème est systémique, puisque le secteur bancaire a dans son ventre une montagne d'actifs à faible rendement, et il s'aggrave avec la hausse des taux d'intérêt de la Fed.
La Svb est une banque dont la plupart des clients sont des entreprises technologiques en phase de démarrage qui déposent des prêts auprès de ce que l'on appelle le capital-risque, c'est-à-dire les groupes qui financent leur travail en échange d'un rendement futur lorsque les résultats et les nouvelles technologies seront concrétisés. Leurs investissements sont des paris. La hausse des taux d'intérêt a, entre autres, réduit les flux financiers provenant du capital-risque. En conséquence, les start-ups ont de plus en plus utilisé leurs dépôts auprès de la Svb. Cette dernière, déjà sous pression, a considérablement augmenté la vente de titres déficitaires. C'est le cas des obligations à dix ans qui rapportent moins que les obligations annuelles.
Lorsque la Svb a annoncé son intention de mettre sur le marché 2,25 milliards de dollars de nouvelles actions pour consolider son bilan, la "bombe" a explosé, provoquant une ruée sur les guichets, à la fois télématique et physique. Pour éviter la panique, la Federal Deposit Insurance Corporation (Fdic), l'agence gouvernementale indépendante qui assure les dépôts bancaires et supervise les institutions financières, est immédiatement intervenue en garantissant les dépôts jusqu'à 250.000 dollars et en prenant d'autres mesures de soutien pour les parties non assurées.
La Svb n'est pas trop grande pour faire faillite, mais elle n'est pas non plus une "petite banque". Elle est la 16ème banque du système bancaire américain. Ses actifs s'élèvent à 212 milliards de dollars. Il s'agit de la deuxième plus grande faillite bancaire de l'histoire des États-Unis, après celle de Washington Mutual, dont les actifs s'élevaient à 318 milliards de dollars, en septembre 2008, au début de la grande crise financière.
Il faut garder à l'esprit que cette défaillance ne se produit pas dans une mer calme mais dans les tempêtes provoquées également par l'effondrement du marché des crypto-monnaies. En effet, une autre banque, la Signature Bank of New York, qui possède de nombreux dépôts en crypto-monnaies et des actifs de 110 milliards de dollars, a fait faillite après avoir subi un effondrement de la valeur de ses actions et de ses obligations. Il s'agit de la troisième plus grande faillite bancaire de l'histoire américaine. Début mars, Silvergate Capital Corp, une petite banque de San Diego liée aux crypto-monnaies et disposant de 14 milliards de dollars d'actifs, a également fait faillite.
Les décisions de la Fed poussent les marchés à bouger à court et très court terme. Cela rend le système instable, imprévisible et très risqué. Les mots qui circulent avec crainte sont "risque de contagion" et "effet domino". En effet, la fibrillation provoquée par la chute libre des actions de la Svb a été telle que d'autres actions bancaires ont été suspendues pour éviter un glissement de terrain.
L'évolution des taux d'intérêt sera l'épée de Damoclès des marchés et du système financier et bancaire international. D'autre part, ce n'est pas un hasard si les produits financiers dérivés de gré à gré sont concentrés à 80 % de leur valeur notionnelle totale (630.000 milliards de dollars) sur les taux d'intérêt.
Heureusement, Janet Yellen (*), secrétaire au Trésor américain, a exprimé sa confiance dans la résilience du secteur bancaire américain. Mais cela ne rassure que ceux qui veulent y croire. En attendant, la Fed a lancé un programme de prêts d'urgence aux banques en difficulté, comme la First Republic Bank, afin de les empêcher de vendre les bons du Trésor qu'elles détiennent et de leur fournir des fonds supplémentaires pour faire face à d'éventuels retraits de dépôts de la part de leurs clients.
*déjà sous-secrétaire d'État à l'économie
**économiste